来源：美股财经社
美股财经社——特斯拉公司（Tesla Inc.）第二季度实现创纪录营收，但盈利远逊于分析师预期，交付量回暖未能抵消利润率的显著下滑。公司将利润承压归因于降价、补贴退坡，以及在人工智能、人形机器人和自动驾驶出租车（Robotaxi）上的持续加码。财报公布后，股价盘后一度下跌约4%。
财报要点：
营收284.4亿美元，同比增长26%，创历史新高，高于市场约264亿美元的预期
调整后每股收益0.33美元，远低于分析师0.53美元的预期，同比下降约18%
GAAP营业利润同比大跌57%至3.98亿美元，营业利润率由去年同期的4.1%压缩至1.4%
资本开支同比激增142%至57.9亿美元；季度交付48.0126万辆创纪录，过去十二个月营收首次突破1000亿美元
营收是这份财报为数不多的亮点。特斯拉汽车业务收入增长23%至205.2亿美元，能源业务增长13%至31.4亿美元，服务及其他业务大增50%至45.8亿美元。公司同时部署了13.5吉瓦时储能产品，同比增长逾40%。这是特斯拉一年多以来首次实现实质性营收增长。
盈利端则明显承压。调整后每股收益0.33美元，不及预期的0.53美元；毛利率降至16.8%，低于去年同期的17.2%，也远低于分析师约19.4%的预期。GAAP口径下，归属于普通股股东的净利润下降5%至11.1亿美元，且其中包含来自SpaceX股权的一笔收益，若剔除利息及其他收入，主营盈利质量更为疲弱。
特斯拉将利润下滑归因于多项因素：车辆平均售价下降、监管积分收入减少，以及与AI研发、研究开发和股权激励相关的运营开支上升。公司还提及一笔与供应商电芯问题相关的能源业务保修费用。
长期项目资本开支激增142%
利润率承压的另一面，是特斯拉正把现金大规模投向汽车之外的长期项目，这也解释了本季资本开支为何激增142%。据公司股东信，其专为无人驾驶打造的车型Cybercab已在得州超级工厂投产，将作为Robotaxi车队的主力车型；电动卡车Semi计划于今年在内华达新工厂启动量产；在Model S与Model X产线退役后，弗里蒙特工厂开始建设人形机器人Optimus的第一代产线，计划今年晚些时候投产，首批产品将用于采集训练数据。
算力和芯片同样在吃钱。特斯拉称，2026年上半年其位于得州的本地AI算力规模提升逾一倍，用于支持自动驾驶与机器人软件训练的Cortex 2集群仍在扩容；位于奥斯汀、面向推理算力的自研芯片工厂建设也在推进。能源侧，得州储能超级工厂接近完工，计划今年投产第三代Megapack与Megablock。公司并指出，电池包产能仍是近期电动车产量提升的主要制约因素。
需要说明的是，上述多为特斯拉自身披露的进展与目标，多数项目仍处于早期，尚未对当期盈利形成贡献。
FSD新增订阅创历史新高
自动驾驶商业化是特斯拉着力宣传的方向。公司称，其无安全员的Robotaxi服务已覆盖整个奥斯汀都市圈，并于7月在迈阿密、奥兰多和坦帕上线，目前已在美国7个主要城市运营。
软件订阅同步走强。特斯拉表示，北美市场超过半数新车在交付时选装了辅助驾驶（FSD），选装率与第二季度净新增订阅量均创历史新高；据第三方估算，仅FSD订阅目前年化收入已约7.75亿美元。公司还开始向美国和韩国的早期用户推送v14 lite版本，将更高阶硬件的部分能力下放至旧款AI3硬件。
自由现金流成负数
季度经营性现金流增长85%至47.0亿美元，但资本开支激增142%至57.9亿美元，导致自由现金流为负10.9亿美元，为两年多来首次季度性现金消耗，不过仍好于市场此前约负32亿美元的预期。期末现金及投资达435.2亿美元。
市场反应：利好出尽，资本开支成焦点
盘后约4%的跌幅，更像是一次"利好出尽"。财报发布前，预测市场Polymarket曾给出"大概率盈利超预期、但当天大概率收跌"的组合，期权市场也已定价约8%的财报后波动，显示高预期在此前的股价上涨中已被消化。特斯拉的疲软还与马斯克另一家公司SpaceX相呼应——后者自6月创纪录上市以来已从高点回落逾40%，拖累了整个"马斯克系"资产的情绪。
多位长期跟踪特斯拉的分析师，此前已把资本开支列为关键变量，如今这一担忧正在应验。Deepwater Asset Management的Gene Munster在财报前即预计，公司全年资本开支指引将上调、2027年支出会超出市场预期，并预计Cybercab的量产节奏将从2026年底推迟至2027年上半年；他当时的判断是，"好消息应该有，只是不确定投资者会如何消化2027年更高的资本开支"。
估值则是空头一方的核心论据。The Future Fund的Gary Black指出，特斯拉2026年市盈率高达约205倍、PEG约6倍，而2027年每股收益预期年内已被下调约17%，这是多数机构投资者回避该股的原因；他还批评Robotaxi屡次错过公开时间表，损害了管理层信誉。Gerber Kawasaki的Ross Gerber则认为，交付后的股价下跌，把市场注意力重新拉回车型老化、油价回落等老问题上。
整体看，华尔街对特斯拉的评级仍偏"持有"，分歧明显；多位分析师此前均强调，决定情绪的是毛利率而非交付量——而本季16.8%的毛利率恰好不及预期。更完整的分析师研报与目标价调整，通常要等美东时间下午5:30的电话会结束后才会批量出炉。
特斯拉股东信：对将来从未如此乐观
财报发布之际，特斯拉股价正处于弱势，本月累计下跌约11%，年内累计下跌约17%，是"美股七雄"中年内表现较差的一员。特斯拉在股东信中维持了乐观基调，称"对将来从未如此乐观"，并强调规模化"不会一蹴而就"、将聚焦长期价值创造。但财务数据显示，这一长期押注正以当期利润为代价。管理层电话会上的关注焦点，将集中在Cybercab与Optimus的产能爬坡节奏、Robotaxi向更多城市扩张的进度，以及不断攀升的资本开支能否在可预见的时间内转化为回报。
